量缩价升：2026年上半年中国经济

2026年上半年中国国内生产总值达到69.57万亿元，同比增长4.7%。经济总量的绝对增量为五年来同期最大。但真正的故事藏在这个数字背后：一些指标以两位数增长，另一些却在下降，只有放在一起看，才能构成一幅连贯的图景。

上半年数据

• GDP：69.57万亿元，增长4.7%。
• 社会消费品零售总额：24.87万亿元，增长1.3%。
• 货物进出口总额：25.47万亿元，增长16.9%。
• 规模以上工业企业利润：3.95万亿元，增长18.7%。
• 工业增加值：增长5.4%。
• 固定资产投资：下降5.7%。
• 实际使用外资：4021亿元，下降5%。

贸易和利润快速增长，投资下降，消费几乎停滞。安永分析师解释了为何这并非一组随机的数字。

量缩价升与“K”字形

上半年最值得关注的是实际增速与名义增速的背离。实际GDP增速由一季度的5%回落至二季度的4.3%，名义增速则由4.9%加快至5.9%。差别在于价格：GDP平减指数结束了连续12个季度的负增长，由-0.06%升至1.53%。持续三年的通缩压力宣告结束。

对企业而言，这是向好的变化：价格回升直接支撑利润。对整体经济而言，结论则更为审慎。量在收缩、价在上升，名义指标比实际指标更显亮眼。安永明确指出，内需承压依然存在，经济能否持续走出通缩螺旋仍是未知数。

报告的核心概念是“K型分化”。新旧动能沿不同分支分化：一些领域加速，另一些收缩，全国平均数已难以说明问题。新动能（高技术制造业、数字经济和现代服务业）对经济增长的贡献超过40%，政策重心正从稳总量转向提效率。

分化随处可见：服务与耐用品、线上与线下、城市与农村、各行业盈利水平参差，不同能级城市的楼市走势相反。在拉动增长的“三驾马车”中，消费和投资表现疲弱，净出口成为主要支撑。对于一个宣布转向以内需为主的国家而言，这是脆弱性的来源：出口取决于外部环境和中国无法掌控的关税政策。

消费：谨慎与结构变化

上半年社会消费品零售总额仅增长1.3%。6月环比增速转正（增长0.38%），底部看来已经出现。

耐用品明显回落：1-6月汽车销售下降12.6%，家用电器和音像器材下降7.4%，家具下降3.7%。原因被直接点明：政府补贴效应退坡，“价格战”降温。居民对大额和非必需消费保持谨慎。

服务和数字商品则保持增长：文旅链条中的交通出行增长6.1%，餐饮增长4.9%，电子产品增长9.5%，实物商品网上零售增长4.8%。农村消费增速快于城市，上半年差距扩大至1.3个百分点。县域和农村市场依托智慧物流和数字化供应链，正成为扩大内需的主阵地。

工业与投资

规模以上工业增加值增长5.4%，二季度增速放缓。内部同样分化：高技术制造业增长14%，装备制造业增长9.7%，两者增速均较一季度加快。利润总额达39480亿元（增长18.7%），计算机、通信设备制造业利润增长96.9%，受益于人工智能和半导体的高景气。另一面，汽车和电气机械行业可能陷入成本高企而无法提价的两难，高基数效应也将使利润增速放缓。

报告中最令人担忧的数字是固定资产投资下降5.7%，且二季度压力加大。基础设施和制造业投资同步走弱，分别回落2.4和1.2个百分点。地方专项债发行放缓，多数传统基建项目进度滞后，制造业投资则受终端需求疲弱和原材料成本上升的制约。

但这里同样呈现“K”字形：互联网及相关服务投资增长39.9%，光纤制造投资增长26.5%。安永预计下半年投资将依靠“两重”项目、8000亿元新型政策性金融工具以及“六网”建设实现回升，后者将带动电力和新能源、算力和通信、工程机械以及现代物流。从中长期看，一切取决于一个条件：企业盈利能力的恢复。

出口与外资

货物进出口增长16.9%，贸易顺差则在收窄：进口增速快于通常预期。集成电路出口增长88.7%，电动汽车出口增长120%。在民营企业出口中，新材料（增长44.5%）、电子信息产品（增长43.1%）和高技术装备（增长29.8%）占比上升。背后是人工智能产业扩张和全球低碳转型。在算力需求带动下，自动数据处理设备及零部件进口增长72.2%。

报告对风险的表述较为审慎：301条款关税将加速出口结构分化，有的产品受益、有的受损，出口总量也容易受到产品价格波动的影响。

外资形式上仍为负增长，但降幅已收窄至5%，并连续第二个月实现同比正增长。研发与设计服务增长82%，电子及通信设备制造业增长52%。在制造业领域外资准入限制全面取消之后，新出台的15条措施将开放重点放在教育、金融和医药领域，并简化跨境并购、数据跨境流动和外资境内再投资。

政策、人工智能与房地产

7月底中央政治局会议提出“充分发挥存量政策效能，适时推出务实增量政策”：逆周期调节加力，但不搞急转弯。

• 财政：加快地方专项债和超长期特别国债的发行使用，发行高峰可能出现在三季度，更多资本性支出投向人工智能和先进制造。
• 货币：中国人民银行保持适度宽松，但更侧重结构性精准调控；监管聚焦中小金融机构、房地产和地方融资平台债务。
• 人工智能：“模数共振”行动覆盖从冶金到航空航天的20个重点行业；2026-2028年平台经济协同发展方案提出不少于100个试点项目；17条“人工智能+消费”措施重点押注智能家居、轻量化可穿戴设备和服务机器人。

房地产市场进入新的政策周期，重心由集中化解风险转向稳市场。政府收购存量住房、放宽信贷条件、保交房以及“十五五”城市更新规划（投资超过15万亿元）同步发力。一、二线城市将继续修复，三、四线城市将聚焦去库存。资本市场正围绕科技企业重塑：科创板和创业板推出新的上市标准，香港交易所开设科技企业专线。

需要记住的要点

报告标题为“波动分化下蓄力前行”。经济同时呈现创纪录的绝对增量与投资下滑、走出通缩与需求疲弱、科技出口高增长与汽车市场收缩。在乐观的数字旁边，应记住三点保留意见：

• 走出通缩螺旋并无保证：价格已经回升，但内需仍然承压；
• 高基数效应将使下半年利润和出口增速放缓；
• 投资回升依赖财政工具，而其效果取决于那些本应自主投资的行业能否恢复盈利。

值得关注的不是总体增速，而是“K”字的哪一个分支在变粗。2026年上半年，上方分支（科技、服务和高附加值出口）的增长快于下方分支的收缩。整个结构正是建立在这一对比之上。